中國再生鋁工業(yè)是朝陽產(chǎn)業(yè)，再生鋁產(chǎn)量處于供不應求的態(tài)勢，2012年，國內(nèi)再生鋁消費量將達5800kt，約為原鋁消費量的28%，今后會逐年有所增大，2020年可增長到31%左右。在此需指出的是，對一個國家來說，講原鋁/再生鋁產(chǎn)量比值沒有實際意義，因為此數(shù)大小并不能說明工業(yè)化程度高低與資源利用情況。然而原鋁表觀消費量/再生鋁表觀消費量比值大小卻有著一定的實際意義，比值越大表示工業(yè)化程度高，資源利用程度也越好，而產(chǎn)量比值大小卻不能說明這些問題，因為某個國家或地區(qū)可根據(jù)資源、能源、地域情況確定是否發(fā)展原鋁和/或再生鋁產(chǎn)業(yè)，例如日本、韓國、中國臺灣地區(qū)在上世紀70年代世界石油危機后決定停產(chǎn)原鋁而發(fā)展再生鋁工業(yè)，而發(fā)展再生鋁工業(yè)也是有度的，以前滿足需求為準，因為它畢竟不是高技術產(chǎn)品，附加值不高，還要消耗一定的能源，排放一定量的對環(huán)境不利的物質(zhì)。

凈利潤同比下降46%。公司2012年實現(xiàn)營業(yè)收入52.95億元,同比微降2.0%;實現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤1.64億元,同比下降46.21%,對應每股收益0.44元。其中四季度實現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤4924萬元,同比下降43.44%,環(huán)比上升120.37%。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.5元(含稅)。

　　毛利率降低與期間費用上升是公司盈利能力下降的主要原因。公司歷史毛利率走勢與鋁合金錠價格走勢高度相關,受全球經(jīng)濟增速放緩帶來原鋁及鋁合金需求量下降的不利影響,公司2012年產(chǎn)品綜合毛利為8.23%,較去年同期下降1.74個百分點。此外,受人民幣升值放緩的影響,公司匯兌收益大幅減少6973萬元。

　　太倉27.36萬噸異地擴張項目進度放緩。由于項目建設土地規(guī)劃問題,公司預計太倉項目投產(chǎn)時間向后遞延一年,其中“27.36萬噸廢鋁循環(huán)再生鑄造鋁合金錠”項目建成時間由2015年底遞延至2016年底,“研發(fā)檢測中心”項目由2013年底遞延至2014年底。我們認為全球經(jīng)濟放緩的背景下,鋁合金錠需求的萎縮使得公司不排除根據(jù)市場變化主動減緩項目建設進度的可能性。

　　下調(diào)2013年EPS至0.47元。預計2013-2015年公司EPS分別為0.47元、0.98元和1.30元,對應動態(tài)市盈率為22倍、11倍和8倍,由于廢鋁相對原鋁價格變化滯后,且幅度較小,基本金屬價格弱勢對公司盈利能力壓制的局面短期仍難改觀;但考慮到其在國內(nèi)再生鋁行業(yè)的龍頭地位,和國家對資源回收行業(yè)的支持力度,維持“增持”評級。

中國是一個廢鋁進出口大國。2011年進口2685.733kt,出口1.20kt，凈進口2684.526kt，這種局面將繼續(xù)延續(xù)下去，至少在2030年以前會如此。另外，由于拆解進口廢舊機器獲得了約600kt廢鋁，所以進口的廢鋁可以認為約為3300kt。如果按83%的實收率計算，可獲得再生鋁約2700kt。

　　國內(nèi)回收的廢鋁尚未到高峰期，大致2015年將迎來高峰期的第一年。2011年國內(nèi)回收廢鋁約3600kt，折合再生鋁約3000kt，所以當年中國再生鋁的產(chǎn)量約5700kt。在今后10年內(nèi)產(chǎn)量的年平均增長率可達12%,2020年的產(chǎn)量可超過15700kt。這是樂觀的預測，由于國內(nèi)回收的廢鋁逐年上升，進口的廢鋁會有較大下降，同時國民經(jīng)濟的發(fā)展處于穩(wěn)中求進的平穩(wěn)發(fā)展階段，GDP的年平均增長率有可能在7.5%左右；因此，再生鋁產(chǎn)量的年平均增長率有可能不大于10%，如果按10%估算，那么2020年的再生鋁產(chǎn)量可能只有13400kt，也許這是更可靠些的預測。