伴隨前期企業虧層面的擴大化和政府補貼的難以為繼，市場化力量的回歸使得行業過剩產能的出清悄然開啟。從近半年行業的運行狀況來看，國內鋁價的低迷使得國內很多企業仍在持續虧損；行業逐漸接近加速出清的臨界點。政府在財政和電價補貼方面對行業保護作用已經難負其重。而我們判斷，氧化鋁價格上漲導致企業原料成本的變化將成為壓死駱駝的最后一根稻草，這一時點預計在年末到明年年初到來。
保護政策螳臂當車，騰挪空間微乎其微
地方政府對于電解鋁行業的保護來源于三個方面：直接財政補貼、優惠電價補貼和隱性信貸擔保；現階段來看，三方面的作用都已顯著下滑。
1)由于地方財政的壓力，直接政策補貼已經難以為繼，今年以來，政府直接補貼呈現直線下滑的趨勢。
2)基于現行鋁價和我們的測算，電價的補貼作用已十分有限，即使擁有補貼的企業也難以維持現金成本意義上的平衡，一旦鋁價和原料成本端出現波動，將會馬上導致現金成本的虧損。
3)中央對落后產能的信貸政策旨在遏制信貸增量在落后產能方面的配臵，有鋼貿和銅融資的前車之鑒，銀行在地方政府虛幻的承諾面前，早已學會保持謹慎和清醒。最多保障其存量債務的延續；而不會為其新增債務提供支持。
原料端(氧化鋁)的變化將成為壓死駱駝的最后一根稻草
我們判斷，未來一年，電解鋁企業成本端將會經歷兩次重要變化。由于印尼政府對鋁土礦的出口禁令，使得國內市場對未來氧化鋁原料供給的緊張存在預期，加之國內氧化鋁供給結構優于電解鋁，四季度以來，出現原料價格上漲和鋁價下跌的背離狀況。在這一背景下，電解鋁企業成本端的第一次變化是部分企業氧化鋁的采購價格從較低的長協價轉為較高的現貨價格的一次性沖擊；單位成本將上升600 元/噸；對于掙扎在成本線上的企業來說，無疑是致命的。這一時間點預計將會出現在明年年初。第二次變化是國內鋁土礦庫存下滑越過安全保障期，導致現貨價格的再次上行，該情景預計出現在明年下半年。
信貸緊縮將加劇企業停產的節奏
中央對于落后產能的信貸政策，基本上封住了電解鋁企業新增貸款的來源，銀行行為的謹慎化在執行層面將加大企業獲取資金的難度，基于部分企業的仍在現金虧損的狀態下運行，加之年末的資金的季節性緊張，部分產能有提前出局的可能性。
高盛集團(Goldman Sachs)日前宣布已將旗下金屬倉儲業務（MITS）出售給一家位于日內瓦的投資公司魯本兄弟（Reuben Brothers）。有市場人士認為，高盛此舉是為了擺脫其此前備受爭議的鋁價操縱風波。
據了解，從2013年7月開始，美國司法部門開始就高盛涉嫌操縱鋁價展開調查。根據上個月美國參議院常設調查小組委員會公布的文件，2010年，高盛斥資4.51億美金買入倉儲運營商，從而擁有美國底特律的19個金屬倉庫，自那之后鋁價上升了13%。
高盛在大宗商品價格相對偏低時購入MITS，以此來加強其對實物大宗商品領域的控制力，這也成為高盛在倫敦和美國的衍生品交易業務的重要補充。
由于存在期貨溢價，投資者可以通過買入現貨合約、賣出期貨合約獲得穩定的價差收益，這導致許多投資者將鋁當成了一種金融化的投資品，這種無風險的溢價鎖定了大量的現貨鋁。
早在2011年，就有鋁消費終端企業向LME投訴過這一情況。可口可樂的代表抱怨稱，雖然實物鋁庫存積壓，但鋁價卻居高不下。啤酒生產商MillerCoors也曾在今年3月的參議院聽證會上指責高盛、嘉能可等LME下注冊的倉庫所有者推高了全球鋁的成本。
調查小組公布的文件稱，自從高盛買入MITS之后，庫存外排隊提貨的平均時間增加了超過20倍。因為排隊等待時間更長了，該企業儲存鋁的收入水平也增加了，這部分成本已經反映在鋁的市場價格中。
然而，高盛卻在一份聲明中回應稱，2008年以來，鋁價一直處于下降通道，現貨鋁庫存也從未出現供應短缺的情況。MITS倉庫沒有加長排隊提貨時間，限制金屬現貨流通，也沒有對鋁價造成影響。
隨著旗下金屬倉儲業務的出售完成，高盛這段鋁價操縱風波暫時告一段落。
據外電12月23日消息，牙買加政府表示，Alpart鋁土/氧化鋁工廠的開采活動將于明年1月份恢復，目標在未來18個月內提取并出口多達200萬噸原生鋁土礦。
科技、能源及礦業部部長Phillip Paulwell宣布，已與俄羅斯鋁業公司--俄鋁聯合公司（UC Rusal）簽署一份協議，重啟開采活動。
Paulwell表示，俄鋁將斥資4億美元，用于Alpart工廠的升級改造，改善基礎設施及運輸設備。
Paulwell稱，精煉廠預定于2016年12月重啟，冶煉等級氧化鋁年產能將達165萬噸。
上周，有色金屬價格比前一周下降1.7%，其中鉛、鎳、銅、錫、鋁、鋅價格分別下降5.2%、4.1%、1.6%、1.5%、1%和0.9%。鋼材價格下降0.6%，其中高速線材、螺紋鋼價格分別下降1%和0.8%。
東京12月24日消息，丸紅株式會社（Marubeni Corp）周三在一份報告中指出，今年鋁市供應缺口預計為125,000噸。2015年，全球鋁市缺口料擴大至387,000噸，2016年將達到872,000噸。
有色金屬行業延續了多年的“熊市”表現，現如今“量升、價跌、增收、不增利”已成為行業的代名詞。電解鋁行業目前過剩產能也已形成。行業面臨產品價格低迷;行業整體虧損；財務杠桿高企三個問題。受成本上升以及價格低迷的雙重打擊，行業平均負債率高達80%，電解鋁行業存在較高的信用風險。
2014年前9個月中國有色金屬產量和收入分別增加9.35%和6.57%，增速為國家統計局開展該項數據統計以來最低水平，受價格下跌影響，前9個月有色金屬采礦業實現利潤總額397億元，同比下降10.48%。行業已然步入低速增長階段。
2014年1~9月全球電解鋁產量3886萬噸，同比增長3.10%。推測至2014年末全球電解鋁產能已達6000萬噸，閑置產能超過800萬噸，預計2015年全球未利用的電解鋁產能將達1000萬噸。行業產量將保持4%~5%左右的增速，2015年全球電解鋁產量將達5500萬噸。全球電解鋁產能過剩產能業已形成，成為壓制電解鋁價格反彈的重要因素，同時行業氧化鋁成本正逐步上升，2014年下半年以來進口氧化鋁價格自2500元/噸上升至2800元/噸，折合增加噸鋁成本600元，預計電解鋁行業整體盈利將繼續下滑。
2014年中國電解鋁價格先抑后揚，在經歷2013年末期窄幅震蕩后，2014年1月份重回跌勢，由于新增產能不斷釋放，春節期間電解鋁庫存急劇增加，供應過剩壓力攀升明顯。電解鋁期貨和現貨價格跌幅超過2.5%.最低探至12300元/噸，創下2008年金融危機以來最低。二季度國內電解鋁企業減產明顯，且下游消費逐步復蘇，鋁價因此提振開始企穩回升。三季度鋁價受外盤拉動，現貨庫存持續下滑，新產能投產速度緩慢等因素影響繼續走高，最高升至15200元/噸以上。第四季度，由于美元指數走強，原油大跌及新增產能釋放等因素影響，鋁價開始下滑，截止今日，電解鋁價格下滑至13100元/噸左右。
看完總體情況，我們看看國內主要的電解鋁現貨交易地區。
首先是華東地區：華東地區依舊是中國最大的電解鋁交易地，鋁消費量一年接近450-480萬噸，現貨參考價為長江價格。流通品牌較多，主要是中鋁系，天山鋁業，甘肅東興，橋頭，東方希望等。全年與長江價格升貼水較為穩定，期現結合度較高。流向下游消費的鋁錠主要集中在無錫，杭州兩地。上海地區主要是貿易商之間的交易居多。
第二是華南地區：華南地區是中國電解鋁交易量排名第二的市場，鋁消費量一年約為430-450萬噸。大部分鋁錠被用于下游消費。現貨參考價為南儲價格，流通品牌主要是中鋁系，云南鋁業，云南東源，重慶旗能，橋頭鋁業，新疆信發，以及廣西，貴州等冶煉廠品牌。由于今年電解鋁減產較多，一部分固定發往華南地區的鋁錠數量減少，導致華南地區庫存減少最為明顯，華南地區電解鋁價格亦長期處于全國最高水平。全年與南儲價格比較，升水居多。
第三是河南鞏義、山東臨沂及臨朐地區。三地鋁消費量一年約為600萬噸左右。河南，山東是我國主要的鋁產業基地，近幾年轉型明顯。由于兩地冶煉廠大部分都銷售鋁液或自身延伸鋁材加工。因此鋁錠對外依存度增加，價格波動變大，參考價格主要是長江現貨價格。目前河南地區主要外來鋁錠品牌是甘肅東興，西部水電，新疆神火，黃河鑫業等，青銅峽，天山鋁業，東方希望等品牌亦有出現。山東地區主要是榆林新材料，林豐，科奧，齊星等，新疆嘉潤，新疆神火，東方希望等品牌亦有出現。
第四是天津，沈陽為代表的華北及東北區域。兩地鋁消費量一年約為400萬噸左右。現貨參考價格為長江價格，全年升水情況居多。華北地區流通品牌主要是青銅峽，榆林新材料，兆豐，東方希望等。東北地區流通品牌主要是霍煤鴻駿，通順，青銅峽等。撫順，錦聯鋁材基本是廠對廠銷售，流通環節不多。四季度，大唐鋁錠開始流入市場，目前在華北，東北，山東等地銷售。
第五是西南川渝兩地。西南市場電解鋁基本上自給自足，主要是四川其亞，眉山啟明星，廣元啟明星，阿壩鋁廠，重慶天泰，重慶旗能，重慶東升等。鋁消費量一年約為250萬噸左右。現貨參考價格為三地均價（長江，南儲，華通）。影響當地電解鋁價格因素更多取決于下游消費。西南下游消費主要是壓鑄鋁合金及鋁型材。
回顧完行情，我們開始看看基本面的情況。首先看看原材料鋁土礦的情況。國土資源部最新發布國內鋁土礦分布情況如下：鋁土礦資源主要分布在廣西（約占全國鋁土礦資源總儲量的45.8%）、河南（約占全國鋁土礦資源總儲量的16.6%）、山西（約占全國鋁土礦資源總儲量的14.6%）、貴州（約占全國鋁土礦資源總儲量的13.9%）、重慶（約占全國鋁土礦資源總儲量的6.2%）、云南（約占全國鋁土礦資源總儲量的1.6%）六省區。國內鋁土礦資源分布依然不均，且河南，山西兩地的鋁土礦占比下滑，這與兩地區鋁土礦資源開發程度有關。按照當前國內鋁土礦開發的趨勢，廣西和貴州或將成為后期國內氧化鋁產能新增的集中地區。
2014年國內鋁土礦價格穩定。事實上，國內鋁土礦開采權大部分集中在氧化鋁廠手中，僅少數的開采權集中在第三方手中。因此鋁土礦的價格決定權集中在氧化鋁廠手上。在當前國產鋁土礦資源尚未明顯短缺時，鋁土礦價格將繼續維持穩定。山東，河南，貴州三地含鋁量為65%以上的價格，維持在300-380元/噸。同品味的廣西鋁土礦價格維持在280-330元/噸。
看完國產鋁土礦，我們再看看進口鋁土礦：2014年1月12日起，印尼禁止未加工的原礦出口，我國從2月開始鋁土礦進口大幅下跌。今年1-10月我國進口鋁土礦共計3048萬噸，同比下降49.48%。
從進口國別來看，澳大利亞，印度，多米尼加，加納，巴西，馬來西亞成為目前國內主流進口國。其中馬來西亞是增量最多的國家。前九月增幅為1105%。
雖然鋁土礦進口數量減少明顯，進口價格變化又如何呢？據我的有色網統計，截止到十月份，印度、多米尼加、澳大利亞等鋁土礦進口均價相對平穩，CIF價格主要在57-60美金/噸。加納、巴西、圭亞那等鋁土礦進口均價略有上調，CIF價格主要為80-90美金/噸，上漲幅度為10美金/噸。短期來看，鋁土礦的價格相對比較穩定。
講完鋁土礦的進口量，我們再看看港口庫存情況。從這張表上可以看出，國內最大的鋁土礦進口港口集中在山東的煙臺和龍口。每月港口庫存基本維持在1000萬噸左右。青島港由于年中的重復質押事件，庫存量由原來的500萬噸，下滑至170萬噸左右。日照和連云港雖有庫存，但數量很少。山東地區依舊是目前進口鋁土礦使用最多的地區。山鋁，魏橋，信發，南山，齊星等氧化鋁廠原料主要是進口礦。
總結：短期來看，鋁土礦供應并未出現實質性的短缺，這與國內鋁土礦供應尚足，國外替代國家較多，且其并不是電解鋁的直接生產原料有關。但我們預測，如果印尼依舊保持原礦禁止出口的政策，2016年鋁土礦的價格或將開始上漲，這對氧化鋁及電解鋁價格形成支撐。
接下來，我們看看氧化鋁的情況。
首先是國產氧化鋁情況，根據國家統計局數據。1-10月份，中國氧化鋁產量累計生產3932萬噸，同比增長6.6%。山東，河南，山西，廣西，貴州及重慶是主要的生產地區。據我的有色網調研，截止2014年10月份，中國氧化鋁產能約有6200萬噸，運行產能5051萬噸/年，開工率約為82%。較2013年6020萬噸增加180萬噸。氧化鋁新增產能主要來自山東，山西兩省。我們預計2014年中國氧化鋁產能達到6600萬噸。
再看看進口氧化鋁。據中國海關數據顯示，1-10份氧化鋁累計進口392.2萬噸，同比增加了33.6%。我們預計全年總進口量達到500萬噸，同比增加30.5%。進口氧化鋁主要來源澳大利亞，印度，越南，巴西等國家。
港口庫存情況：連云港是目前國內最大的進口氧化鋁港口。截止11月28日，連云港氧化鋁港口庫存為120萬噸，比10月底增加3萬噸。與年中比較，增加了近40萬噸。
講完氧化鋁的供應情況，我們看看價格如何：上半年氧化鋁價格低位徘徊震蕩后，開始逐步上漲。11月份后，小幅回落并開始趨于平穩。主要原因是下半年受下游電解鋁產能增加，且電解鋁價格逐漸走高，同時，部分氧化鋁企業開始檢修，改造控制供應量。截止12月份，全國氧化鋁成交價格維持在2700-2850元/噸。連云港港口現貨價格維持在2750-2800元/噸。整體處于全年度的高位。
總結：供需來看，氧化鋁供應相對短缺，價格大幅下跌可能性不大。明年氧化鋁有新增，但是增幅依舊小于電解鋁產能的增加。明年氧化鋁供需格局依舊是偏緊態勢。
原材料部分講完，我們來看看電解鋁的情況。
2014年中國電解鋁產能依舊處于快速擴張時期。據我的有色網調研，2014年中國電解鋁產能預計達到3500萬噸，比2013年的3140萬噸增加360萬噸。雖然上半年受電解鋁價格持續低迷影響，近200萬噸的高成本產能被淘汰，但2014年中國電解鋁產能依舊處于凈增加狀態。新增產能主要來自西北，東北等低成本區域，減產主要是西南，中部及東部。2015年，我們預計電解鋁產能將達到4000萬噸。
產量方面：據國家統計局數據，1-11月份電解鋁產量為2198萬噸，累計同比增加了7.0%。全球其他地區的減產速度趨緩，且逐步恢復增產，而中國原鋁產量則不斷擴張，從而推動全球原鋁產量繼續增長。2015年，我們預計電解鋁產量將達到3150萬噸。
現貨庫存方面：我們每周一統計并公布全國7個主流現貨交易地的倉庫庫存。包括，上海，無錫，杭州，佛山，沈陽，天津，鞏義。截止12月15日，7地現貨庫存為58萬噸，與今年最高庫存量130萬噸比較，下滑了50%以上。目前整體庫存量處于全年度的低位。目前處于低位的主要原因有，電解鋁企業自用及銷售電解鋁液的比例增加，導致電解鋁錠這個商品形式減少。其次是現在大部分電解鋁錠均來自西北地區，運距及運輸周期都延長。
看完國內的電解鋁情況，我們再來看看國外的形勢。據IAI數據顯示，1-10月份原鋁產量累計4333萬噸，同比增加了131萬噸。2014年國外新增的電解鋁產能主要是來自中東，印度及俄羅斯。盡管如此，國外電解鋁的供應依舊偏緊。庫存方面，截止11月28日，LME鋁庫存為432.41萬噸，處于全年低點。主要原因是國外電解鋁升水處于歷史高位，基本達到450-500美元/噸。
總結一下：這里是兩張供需平衡表，國內電解鋁供應依舊處于過剩狀態，2014年過剩約為40萬噸。國外電解鋁持續短缺，2014年短缺70萬噸。我們認為，這種狀態將延續到2015年。
講完原材料和電解鋁，我們最后來看看下游消費的情況。先看一下鋁材產量。據國家統計局數據顯示，10月份鋁材產量433萬噸，同比增加16%，累計增長18.6%.第三季度，我們鋁材產量仍處于增長趨勢，但是增速趨于平穩。
由于今年國外鋁錠價格好于國內，這對鋁材出口形成較強拉動。1-10月份鋁材累計出口478萬噸，同比增加22.3%。分品種看，鋁型材及鋁箔增幅最明顯，分別為132%和33.8%。
接下來我們看看鋁材消費最大的兩個行業：汽車和房地產。據中國汽車工業協會統計分析，1-11月份汽車產銷數據分別為2143.05和2107.91萬輛，同比增長7.21%和6.14%。增速小幅回落。1-11月份全國房地產開發投資86601億元，同比名義增長11.9%。增速比1-10月份回落0.5個百分點，且增速回落比例在加大。1-11月份房屋新開工面積下降9%，降幅擴大3.5個百分點。其中住宅新開工面積下降13.1%。我們預測汽車和房地產的增速放緩或將延續到2015年1-2季度。這兩大行業增速下滑或將削弱鋁材消費增速。
后市展望：
利好：
A、原材料供應略微偏緊，價格上漲，在成本上支撐鋁價
B、鋁液自用及銷售，導致局部地區鋁錠供應短缺
C、主流消費地庫存維持低位，運輸問題導致短期難以改善
D、國外鋁價依舊維持高升水，有利于國內鋁材出口
利空：
A、美國經濟持續好轉，美聯儲寬松政策逐步退出，美元指數上漲打壓價格
B、中國經濟刺激政策出臺，但短期未改善實際消費，資金面依舊偏緊
C、供應過剩壓力沒有緩解，其中低成本產能占比增加
總結:2015年中國原鋁過剩壓力依舊偏大，現貨價格運行區間維持在12600-15200元/噸。LME三月期鋁運行區間為1700-2400美元/噸。
保護政策螳臂當車，騰挪空間微乎其微
地方政府對于電解鋁行業的保護來源于三個方面：直接財政補貼、優惠電價補貼和隱性信貸擔保；現階段來看，三方面的作用都已顯著下滑。
1)由于地方財政的壓力，直接政策補貼已經難以為繼，今年以來，政府直接補貼呈現直線下滑的趨勢。
2)基于現行鋁價和我們的測算，電價的補貼作用已十分有限，即使擁有補貼的企業也難以維持現金成本意義上的平衡，一旦鋁價和原料成本端出現波動，將會馬上導致現金成本的虧損。
3)中央對落后產能的信貸政策旨在遏制信貸增量在落后產能方面的配臵，有鋼貿和銅融資的前車之鑒，銀行在地方政府虛幻的承諾面前，早已學會保持謹慎和清醒。最多保障其存量債務的延續；而不會為其新增債務提供支持。
原料端(氧化鋁)的變化將成為壓死駱駝的最后一根稻草
我們判斷，未來一年，電解鋁企業成本端將會經歷兩次重要變化。由于印尼政府對鋁土礦的出口禁令，使得國內市場對未來氧化鋁原料供給的緊張存在預期，加之國內氧化鋁供給結構優于電解鋁，四季度以來，出現原料價格上漲和鋁價下跌的背離狀況。在這一背景下，電解鋁企業成本端的第一次變化是部分企業氧化鋁的采購價格從較低的長協價轉為較高的現貨價格的一次性沖擊；單位成本將上升600 元/噸；對于掙扎在成本線上的企業來說，無疑是致命的。這一時間點預計將會出現在明年年初。第二次變化是國內鋁土礦庫存下滑越過安全保障期，導致現貨價格的再次上行，該情景預計出現在明年下半年。
信貸緊縮將加劇企業停產的節奏
中央對于落后產能的信貸政策，基本上封住了電解鋁企業新增貸款的來源，銀行行為的謹慎化在執行層面將加大企業獲取資金的難度，基于部分企業的仍在現金虧損的狀態下運行，加之年末的資金的季節性緊張，部分產能有提前出局的可能性。
高盛集團(Goldman Sachs)日前宣布已將旗下金屬倉儲業務（MITS）出售給一家位于日內瓦的投資公司魯本兄弟（Reuben Brothers）。有市場人士認為，高盛此舉是為了擺脫其此前備受爭議的鋁價操縱風波。
據了解，從2013年7月開始，美國司法部門開始就高盛涉嫌操縱鋁價展開調查。根據上個月美國參議院常設調查小組委員會公布的文件，2010年，高盛斥資4.51億美金買入倉儲運營商，從而擁有美國底特律的19個金屬倉庫，自那之后鋁價上升了13%。
高盛在大宗商品價格相對偏低時購入MITS，以此來加強其對實物大宗商品領域的控制力，這也成為高盛在倫敦和美國的衍生品交易業務的重要補充。
由于存在期貨溢價，投資者可以通過買入現貨合約、賣出期貨合約獲得穩定的價差收益，這導致許多投資者將鋁當成了一種金融化的投資品，這種無風險的溢價鎖定了大量的現貨鋁。
早在2011年，就有鋁消費終端企業向LME投訴過這一情況。可口可樂的代表抱怨稱，雖然實物鋁庫存積壓，但鋁價卻居高不下。啤酒生產商MillerCoors也曾在今年3月的參議院聽證會上指責高盛、嘉能可等LME下注冊的倉庫所有者推高了全球鋁的成本。
調查小組公布的文件稱，自從高盛買入MITS之后，庫存外排隊提貨的平均時間增加了超過20倍。因為排隊等待時間更長了，該企業儲存鋁的收入水平也增加了，這部分成本已經反映在鋁的市場價格中。
然而，高盛卻在一份聲明中回應稱，2008年以來，鋁價一直處于下降通道，現貨鋁庫存也從未出現供應短缺的情況。MITS倉庫沒有加長排隊提貨時間，限制金屬現貨流通，也沒有對鋁價造成影響。
隨著旗下金屬倉儲業務的出售完成，高盛這段鋁價操縱風波暫時告一段落。
據外電12月23日消息，牙買加政府表示，Alpart鋁土/氧化鋁工廠的開采活動將于明年1月份恢復，目標在未來18個月內提取并出口多達200萬噸原生鋁土礦。
科技、能源及礦業部部長Phillip Paulwell宣布，已與俄羅斯鋁業公司--俄鋁聯合公司（UC Rusal）簽署一份協議，重啟開采活動。
Paulwell表示，俄鋁將斥資4億美元，用于Alpart工廠的升級改造，改善基礎設施及運輸設備。
Paulwell稱，精煉廠預定于2016年12月重啟，冶煉等級氧化鋁年產能將達165萬噸。
上周，有色金屬價格比前一周下降1.7%，其中鉛、鎳、銅、錫、鋁、鋅價格分別下降5.2%、4.1%、1.6%、1.5%、1%和0.9%。鋼材價格下降0.6%，其中高速線材、螺紋鋼價格分別下降1%和0.8%。
東京12月24日消息，丸紅株式會社（Marubeni Corp）周三在一份報告中指出，今年鋁市供應缺口預計為125,000噸。2015年，全球鋁市缺口料擴大至387,000噸，2016年將達到872,000噸。
有色金屬行業延續了多年的“熊市”表現，現如今“量升、價跌、增收、不增利”已成為行業的代名詞。電解鋁行業目前過剩產能也已形成。行業面臨產品價格低迷;行業整體虧損；財務杠桿高企三個問題。受成本上升以及價格低迷的雙重打擊，行業平均負債率高達80%，電解鋁行業存在較高的信用風險。
2014年前9個月中國有色金屬產量和收入分別增加9.35%和6.57%，增速為國家統計局開展該項數據統計以來最低水平，受價格下跌影響，前9個月有色金屬采礦業實現利潤總額397億元，同比下降10.48%。行業已然步入低速增長階段。
2014年1~9月全球電解鋁產量3886萬噸，同比增長3.10%。推測至2014年末全球電解鋁產能已達6000萬噸，閑置產能超過800萬噸，預計2015年全球未利用的電解鋁產能將達1000萬噸。行業產量將保持4%~5%左右的增速，2015年全球電解鋁產量將達5500萬噸。全球電解鋁產能過剩產能業已形成，成為壓制電解鋁價格反彈的重要因素，同時行業氧化鋁成本正逐步上升，2014年下半年以來進口氧化鋁價格自2500元/噸上升至2800元/噸，折合增加噸鋁成本600元，預計電解鋁行業整體盈利將繼續下滑。
2014年中國電解鋁價格先抑后揚，在經歷2013年末期窄幅震蕩后，2014年1月份重回跌勢，由于新增產能不斷釋放，春節期間電解鋁庫存急劇增加，供應過剩壓力攀升明顯。電解鋁期貨和現貨價格跌幅超過2.5%.最低探至12300元/噸，創下2008年金融危機以來最低。二季度國內電解鋁企業減產明顯，且下游消費逐步復蘇，鋁價因此提振開始企穩回升。三季度鋁價受外盤拉動，現貨庫存持續下滑，新產能投產速度緩慢等因素影響繼續走高，最高升至15200元/噸以上。第四季度，由于美元指數走強，原油大跌及新增產能釋放等因素影響，鋁價開始下滑，截止今日，電解鋁價格下滑至13100元/噸左右。
看完總體情況，我們看看國內主要的電解鋁現貨交易地區。
首先是華東地區：華東地區依舊是中國最大的電解鋁交易地，鋁消費量一年接近450-480萬噸，現貨參考價為長江價格。流通品牌較多，主要是中鋁系，天山鋁業，甘肅東興，橋頭，東方希望等。全年與長江價格升貼水較為穩定，期現結合度較高。流向下游消費的鋁錠主要集中在無錫，杭州兩地。上海地區主要是貿易商之間的交易居多。
第二是華南地區：華南地區是中國電解鋁交易量排名第二的市場，鋁消費量一年約為430-450萬噸。大部分鋁錠被用于下游消費。現貨參考價為南儲價格，流通品牌主要是中鋁系，云南鋁業，云南東源，重慶旗能，橋頭鋁業，新疆信發，以及廣西，貴州等冶煉廠品牌。由于今年電解鋁減產較多，一部分固定發往華南地區的鋁錠數量減少，導致華南地區庫存減少最為明顯，華南地區電解鋁價格亦長期處于全國最高水平。全年與南儲價格比較，升水居多。
第三是河南鞏義、山東臨沂及臨朐地區。三地鋁消費量一年約為600萬噸左右。河南，山東是我國主要的鋁產業基地，近幾年轉型明顯。由于兩地冶煉廠大部分都銷售鋁液或自身延伸鋁材加工。因此鋁錠對外依存度增加，價格波動變大，參考價格主要是長江現貨價格。目前河南地區主要外來鋁錠品牌是甘肅東興，西部水電，新疆神火，黃河鑫業等，青銅峽，天山鋁業，東方希望等品牌亦有出現。山東地區主要是榆林新材料，林豐，科奧，齊星等，新疆嘉潤，新疆神火，東方希望等品牌亦有出現。
第四是天津，沈陽為代表的華北及東北區域。兩地鋁消費量一年約為400萬噸左右。現貨參考價格為長江價格，全年升水情況居多。華北地區流通品牌主要是青銅峽，榆林新材料，兆豐，東方希望等。東北地區流通品牌主要是霍煤鴻駿，通順，青銅峽等。撫順，錦聯鋁材基本是廠對廠銷售，流通環節不多。四季度，大唐鋁錠開始流入市場，目前在華北，東北，山東等地銷售。
第五是西南川渝兩地。西南市場電解鋁基本上自給自足，主要是四川其亞，眉山啟明星，廣元啟明星，阿壩鋁廠，重慶天泰，重慶旗能，重慶東升等。鋁消費量一年約為250萬噸左右。現貨參考價格為三地均價（長江，南儲，華通）。影響當地電解鋁價格因素更多取決于下游消費。西南下游消費主要是壓鑄鋁合金及鋁型材。
回顧完行情，我們開始看看基本面的情況。首先看看原材料鋁土礦的情況。國土資源部最新發布國內鋁土礦分布情況如下：鋁土礦資源主要分布在廣西（約占全國鋁土礦資源總儲量的45.8%）、河南（約占全國鋁土礦資源總儲量的16.6%）、山西（約占全國鋁土礦資源總儲量的14.6%）、貴州（約占全國鋁土礦資源總儲量的13.9%）、重慶（約占全國鋁土礦資源總儲量的6.2%）、云南（約占全國鋁土礦資源總儲量的1.6%）六省區。國內鋁土礦資源分布依然不均，且河南，山西兩地的鋁土礦占比下滑，這與兩地區鋁土礦資源開發程度有關。按照當前國內鋁土礦開發的趨勢，廣西和貴州或將成為后期國內氧化鋁產能新增的集中地區。
2014年國內鋁土礦價格穩定。事實上，國內鋁土礦開采權大部分集中在氧化鋁廠手中，僅少數的開采權集中在第三方手中。因此鋁土礦的價格決定權集中在氧化鋁廠手上。在當前國產鋁土礦資源尚未明顯短缺時，鋁土礦價格將繼續維持穩定。山東，河南，貴州三地含鋁量為65%以上的價格，維持在300-380元/噸。同品味的廣西鋁土礦價格維持在280-330元/噸。
看完國產鋁土礦，我們再看看進口鋁土礦：2014年1月12日起，印尼禁止未加工的原礦出口，我國從2月開始鋁土礦進口大幅下跌。今年1-10月我國進口鋁土礦共計3048萬噸，同比下降49.48%。
從進口國別來看，澳大利亞，印度，多米尼加，加納，巴西，馬來西亞成為目前國內主流進口國。其中馬來西亞是增量最多的國家。前九月增幅為1105%。
雖然鋁土礦進口數量減少明顯，進口價格變化又如何呢？據我的有色網統計，截止到十月份，印度、多米尼加、澳大利亞等鋁土礦進口均價相對平穩，CIF價格主要在57-60美金/噸。加納、巴西、圭亞那等鋁土礦進口均價略有上調，CIF價格主要為80-90美金/噸，上漲幅度為10美金/噸。短期來看，鋁土礦的價格相對比較穩定。
講完鋁土礦的進口量，我們再看看港口庫存情況。從這張表上可以看出，國內最大的鋁土礦進口港口集中在山東的煙臺和龍口。每月港口庫存基本維持在1000萬噸左右。青島港由于年中的重復質押事件，庫存量由原來的500萬噸，下滑至170萬噸左右。日照和連云港雖有庫存，但數量很少。山東地區依舊是目前進口鋁土礦使用最多的地區。山鋁，魏橋，信發，南山，齊星等氧化鋁廠原料主要是進口礦。
總結：短期來看，鋁土礦供應并未出現實質性的短缺，這與國內鋁土礦供應尚足，國外替代國家較多，且其并不是電解鋁的直接生產原料有關。但我們預測，如果印尼依舊保持原礦禁止出口的政策，2016年鋁土礦的價格或將開始上漲，這對氧化鋁及電解鋁價格形成支撐。
接下來，我們看看氧化鋁的情況。
首先是國產氧化鋁情況，根據國家統計局數據。1-10月份，中國氧化鋁產量累計生產3932萬噸，同比增長6.6%。山東，河南，山西，廣西，貴州及重慶是主要的生產地區。據我的有色網調研，截止2014年10月份，中國氧化鋁產能約有6200萬噸，運行產能5051萬噸/年，開工率約為82%。較2013年6020萬噸增加180萬噸。氧化鋁新增產能主要來自山東，山西兩省。我們預計2014年中國氧化鋁產能達到6600萬噸。
再看看進口氧化鋁。據中國海關數據顯示，1-10份氧化鋁累計進口392.2萬噸，同比增加了33.6%。我們預計全年總進口量達到500萬噸，同比增加30.5%。進口氧化鋁主要來源澳大利亞，印度，越南，巴西等國家。
港口庫存情況：連云港是目前國內最大的進口氧化鋁港口。截止11月28日，連云港氧化鋁港口庫存為120萬噸，比10月底增加3萬噸。與年中比較，增加了近40萬噸。
講完氧化鋁的供應情況，我們看看價格如何：上半年氧化鋁價格低位徘徊震蕩后，開始逐步上漲。11月份后，小幅回落并開始趨于平穩。主要原因是下半年受下游電解鋁產能增加，且電解鋁價格逐漸走高，同時，部分氧化鋁企業開始檢修，改造控制供應量。截止12月份，全國氧化鋁成交價格維持在2700-2850元/噸。連云港港口現貨價格維持在2750-2800元/噸。整體處于全年度的高位。
總結：供需來看，氧化鋁供應相對短缺，價格大幅下跌可能性不大。明年氧化鋁有新增，但是增幅依舊小于電解鋁產能的增加。明年氧化鋁供需格局依舊是偏緊態勢。
原材料部分講完，我們來看看電解鋁的情況。
2014年中國電解鋁產能依舊處于快速擴張時期。據我的有色網調研，2014年中國電解鋁產能預計達到3500萬噸，比2013年的3140萬噸增加360萬噸。雖然上半年受電解鋁價格持續低迷影響，近200萬噸的高成本產能被淘汰，但2014年中國電解鋁產能依舊處于凈增加狀態。新增產能主要來自西北，東北等低成本區域，減產主要是西南，中部及東部。2015年，我們預計電解鋁產能將達到4000萬噸。
產量方面：據國家統計局數據，1-11月份電解鋁產量為2198萬噸，累計同比增加了7.0%。全球其他地區的減產速度趨緩，且逐步恢復增產，而中國原鋁產量則不斷擴張，從而推動全球原鋁產量繼續增長。2015年，我們預計電解鋁產量將達到3150萬噸。
現貨庫存方面：我們每周一統計并公布全國7個主流現貨交易地的倉庫庫存。包括，上海，無錫，杭州，佛山，沈陽，天津，鞏義。截止12月15日，7地現貨庫存為58萬噸，與今年最高庫存量130萬噸比較，下滑了50%以上。目前整體庫存量處于全年度的低位。目前處于低位的主要原因有，電解鋁企業自用及銷售電解鋁液的比例增加，導致電解鋁錠這個商品形式減少。其次是現在大部分電解鋁錠均來自西北地區，運距及運輸周期都延長。
看完國內的電解鋁情況，我們再來看看國外的形勢。據IAI數據顯示，1-10月份原鋁產量累計4333萬噸，同比增加了131萬噸。2014年國外新增的電解鋁產能主要是來自中東，印度及俄羅斯。盡管如此，國外電解鋁的供應依舊偏緊。庫存方面，截止11月28日，LME鋁庫存為432.41萬噸，處于全年低點。主要原因是國外電解鋁升水處于歷史高位，基本達到450-500美元/噸。
總結一下：這里是兩張供需平衡表，國內電解鋁供應依舊處于過剩狀態，2014年過剩約為40萬噸。國外電解鋁持續短缺，2014年短缺70萬噸。我們認為，這種狀態將延續到2015年。
講完原材料和電解鋁，我們最后來看看下游消費的情況。先看一下鋁材產量。據國家統計局數據顯示，10月份鋁材產量433萬噸，同比增加16%，累計增長18.6%.第三季度，我們鋁材產量仍處于增長趨勢，但是增速趨于平穩。
由于今年國外鋁錠價格好于國內，這對鋁材出口形成較強拉動。1-10月份鋁材累計出口478萬噸，同比增加22.3%。分品種看，鋁型材及鋁箔增幅最明顯，分別為132%和33.8%。
接下來我們看看鋁材消費最大的兩個行業：汽車和房地產。據中國汽車工業協會統計分析，1-11月份汽車產銷數據分別為2143.05和2107.91萬輛，同比增長7.21%和6.14%。增速小幅回落。1-11月份全國房地產開發投資86601億元，同比名義增長11.9%。增速比1-10月份回落0.5個百分點，且增速回落比例在加大。1-11月份房屋新開工面積下降9%，降幅擴大3.5個百分點。其中住宅新開工面積下降13.1%。我們預測汽車和房地產的增速放緩或將延續到2015年1-2季度。這兩大行業增速下滑或將削弱鋁材消費增速。
后市展望：
利好：
A、原材料供應略微偏緊，價格上漲，在成本上支撐鋁價
B、鋁液自用及銷售，導致局部地區鋁錠供應短缺
C、主流消費地庫存維持低位，運輸問題導致短期難以改善
D、國外鋁價依舊維持高升水，有利于國內鋁材出口
利空：
A、美國經濟持續好轉，美聯儲寬松政策逐步退出，美元指數上漲打壓價格
B、中國經濟刺激政策出臺，但短期未改善實際消費，資金面依舊偏緊
C、供應過剩壓力沒有緩解，其中低成本產能占比增加
總結:2015年中國原鋁過剩壓力依舊偏大，現貨價格運行區間維持在12600-15200元/噸。LME三月期鋁運行區間為1700-2400美元/噸。
