4月中旬以來，高位窄幅振蕩近一個月的基本金屬市場在歐洲主權(quán)債務(wù)危機的推動下逐漸展開年內(nèi)第二次深幅調(diào)整，其中2月初以來一直穩(wěn)步走高的LME鋁最大跌幅達到17.7％，這直接導(dǎo)致走勢本來弱于LME市場的滬鋁再也扛不住空方壓力，月底時快速回落，跌破了2月初的年內(nèi)低點。隨著歐美金融市場的大幅動蕩，進入5月后的滬鋁仍表現(xiàn)較弱，但是跌勢已有所放緩。我們認為，鋁價近期的調(diào)整基本接近尾聲，期價半個多月的連續(xù)下跌已跌破了電解鋁廠的成本，而且從后期來看，電解鋁成本有進一步提升的可能。
　　
　　氧化鋁價格保持堅挺
　　
　　年初鋁價到達反彈新高后，中鋁在去年底今年初的半個月內(nèi)連續(xù)兩次上調(diào)氧化鋁價格至3000元/噸，之后盡管鋁價大幅回調(diào)，中鋁氧化鋁報價卻始終維持堅挺，同時國際氧化鋁市場的緊張局面也起到“維穩(wěn)”作用，推動非中鋁氧化鋁報價逐漸接近中鋁水平。事實上，氧化鋁價格保持堅挺的主要推手是電解鋁企業(yè)。從2009年9月國內(nèi)電解鋁單月產(chǎn)量達到120.7萬噸創(chuàng)下新紀錄后，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量逐月攀升至136.9萬噸的紀錄高位，除2010年2月因為春節(jié)因素下滑外，國內(nèi)已有5個月的單月產(chǎn)量維持在136萬噸左右的水平，日均產(chǎn)量一直維持在紀錄高位。電解鋁企業(yè)旺盛的開工熱情加劇了氧化鋁供應(yīng)緊張的局面。因此，盡管鋁價大幅回調(diào)卻無法撼動氧化鋁價格的強勢。從另一個方面來說，這將有助于鋁價在成本因素的支撐下逐漸尋底走穩(wěn)。
　　
　　節(jié)能降耗壓力帶來成本進一步提升想象
　　
　　由于今年是“十一五”收官之年，而國內(nèi)今年一季度單位GDP能耗不降反升，要完成“十一五”期間單位GDP節(jié)能20％的任務(wù)相當艱巨。這種情況下控制高能耗產(chǎn)業(yè)就成為完成這一硬性指標的捷徑，因此相關(guān)行業(yè)的用電成本有提升的可能，國務(wù)院下發(fā)的《國務(wù)院關(guān)于進一步加大工作力度確保實現(xiàn)“十一五”節(jié)能減排目標的通知》中也首次提出對單位產(chǎn)品能耗已超過國家和地方限額標準的企業(yè)，實行懲罰性電價。電解鋁作為高能耗的產(chǎn)業(yè)將有可能面臨政策密集調(diào)控，而這也有助于加快落后產(chǎn)能的退出，緩解供應(yīng)端的壓力。 [pagebreak]
　　
　　今年來，國內(nèi)動力煤價格反彈明顯，漲幅已超過10％，火電廠成本壓力不斷上升，發(fā)電行業(yè)再次面臨全行業(yè)虧損的局面，發(fā)電企業(yè)上調(diào)電價的呼聲日攏隨著夏季用電高峰的來臨，電力供應(yīng)也將日趨緊張。5月1日，河南省上調(diào)包括電解鋁在內(nèi)的工業(yè)用戶電價0.025元/千瓦時至0.456元/千瓦時。河南省政府表示，當電力供應(yīng)較總需求低20％—25％時，將限制向冶煉廠供電；當短缺達到25％以上時，將要求冶煉廠關(guān)閉產(chǎn)能。同時，政府也提出將深化水、電、燃油、天然氣等資源性產(chǎn)品價格改革作為今年改革的九大目標之一，電力成本的上升預(yù)期非常強烈。
　　
　　電解鋁冶煉輔料價格也出現(xiàn)明顯上漲。預(yù)焙陽極炭塊基準價一個月來上漲至4500元/噸，而個別省際到廠價最高有報至4950元/噸；氟化鋁價格也漲至7500元/噸。
　　
　　將以上各項成本綜合核算，當前每噸電解鋁不含稅完全冶煉成本區(qū)間為14500—15130元/噸，含稅成本則高達16960—17700元/噸。而5月11日滬鋁1008合約收盤價也僅有15810元/噸，近月合約甚至低至15300元/噸。事實上，4月28日滬鋁主力1007合約的跳空低開就已經(jīng)將鋁的三月期價推到電解鋁的冶煉成本之下，因此，單純從成本的角度來看，滬鋁進一步下跌的空間已經(jīng)相當有限。
　　
　　歐盟聯(lián)手IMF救助希臘雖然極大地刺激了歐美股市，但這種大幅波動本來就不具有良性特征，市場的進一步企穩(wěn)仍有待時間。當前鋁價相對于銅和鋅已較為安全。當然，調(diào)整結(jié)束后的反彈力度也許并不會太強，從加息的預(yù)期、現(xiàn)貨供應(yīng)充足以及國內(nèi)對房地產(chǎn)行業(yè)壓力來看，鋁價的上行步伐將較為緩慢。