與發達國家相比，我國人均用鋁量仍較低，隨著我國城鎮化率的進一步提升、經濟結構轉型中伴隨的消費與產業升級持續深化，我國鋁消費內生增長空間依舊十分廣闊。油價高漲、銅鋁比創新高等因素為鋁的替代、普及與推廣創造了積極的外部環境，也有望成為鋁性能提升的催化劑。而豐富的鋁資源，又使得鋁的產業化規模應用不存在資源瓶頸。

　　從經濟增長的宏觀層面、行業演變的中觀視角、企業發展的微觀行為，我們都發現目前鋁產業從初級電解鋁的冶煉步入精深加工都將成為一種必然的趨勢。鋁加工產品一般以“鋁價+加工費”的方式定價，在下游需求總量與結構增量出現快速增長時，具備技術優勢、渠道優勢、成本優勢、區位優勢的公司，其加工費率不僅可以得到保障，還存在提升的可能,若疊加產能擴張因素，業績的增長將是快速而顯著的。

　　2010年我國汽車合金箔需求量超過18.6萬噸。我們預測，2011-12年需求量分別為24.6、30.8萬噸/年,2010-12年復合增長率約為23%。中期來看，我們判斷，隨著整車及汽車零配件產業向中國轉移，未來國內汽車合金箔廠商面對的將是全球市場。中性假設下，2012年全球汽車合金箔的需求量為88.94萬噸，2011-12年復合增長率為10%。

　　鋁電解電容器在傳統消費電子領域快速增長的同時，其在變頻電機、節能燈、風電、電動汽車等領域的應用亦不斷延伸。在中性假設下，基于對我國變頻器市場規模的簡略測算，我們認為，2012年我國電極箔需求量有望達到4.98萬噸，未來三年我國電極箔需求量復合增率為26.7%。

　　根據我們的研究，高速列車用鋁型材消費量將自09年的1.01萬噸增至2012年的4.63萬噸，復合增速達66.1%；同期地鐵列車市場的鋁型材消費量將自09年的0.86萬噸增至2012年的2.04萬噸，復合增速33.4%；而中性假設下，2010-2015年汽車用鋁型材市場年復合增速將保持在21%左右，2015年市場規模將達到50萬噸以上。

　　重點公司：常鋁股份、東陽光鋁、新疆眾和、南山鋁業、云海金屬等。

　　風險提示：產能投放過快、新興產業發展進程低于預期。

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