2011年短缺基本金屬(錫、銅)有望繼續獲得流動性偏愛。歐美等國由于失業率高企、經濟增長動力不足,流動性寬松的局面將持續;而我國則將在保證經濟增速保持平穩的基礎上,收縮流動性來抑制通脹。總體來看,2011年全球經濟復蘇趨勢不變,但是增速預期將放緩,基本金屬的消費增速也將同比略有降低。在這種宏觀背景下,預計流動性將繼續偏好供給面緊缺的金屬——錫、銅。

　　錫金屬供給平衡:供應不穩定因素多,新興產業提升錫焊料需求。錫金屬供給面臨的不穩定因素較多:第一、我國對于錫礦資源的保護在日益增加,錫及錫制品出口配額總量(金屬量)由2003年的6.5萬噸連續下降到2011年的1.89萬噸。第二、最大出口國印度尼西亞因面臨天氣和資源保護、礦山品味下降等風險因素。第三、占全球錫供應量5%的剛果東部省份的錫礦生產面臨政治因素的不確定性較高。第四、近年來新發現的錫礦很少,從目前到2013年沒有重大的新錫礦投產。需求方面:電子工業焊料的占錫金屬需求44%左右,我們預期物聯網、電動汽車、LED照明、三網融合等新興產業的發展將推動集成電路的新一輪的快速增長,而電子焊料作為錫最重要的應用領域,必將提升錫消費的快速增長。所以與市場觀點不同,我們最看好金屬錫。

　　銅金屬供給平衡:供應增速受限,需求平穩增長。銅的供給方面,由于全球目前在產大型銅礦的品味處于下降、而新發現的銅礦由于未來2年內尚未能夠形成穩定有效的供給,所以預計未來2年內銅的供給增速僅能保持在2.5-3%增速。需求方面,中國工業進程持續以及印度等發展中國家的工業化進程將對銅礦的形成穩定增長的需求,預計年均增速在4%-4.5%左右。供給增速小于需求增速使得銅價在未來2年讓將保持上升態勢。但是長期來看,由于十年以來,全球在銅礦的勘探方面投入較大的資金和精力,2002年全球銅礦勘探預算不足4億美元,而到2009年就達到30億美元。勘探投入規模的增加,使得銅資源的保障年限明顯上升,隨著新發現銅礦的規模化投產,銅金屬供給結構將趨于平衡。

　　按“土”索驥,建議重點關注錫、鍺。2010年稀土相關個股獲得流動性青睞,漲幅遠遠超越其他子行業。我們認為稀土行業能夠脫穎而出的原因在于資源供給集中度過高、產量與儲量的嚴重失衡、下游應用增長空間預期很高帶來的政策對資源的保護傾向,使得稀土工業面臨較大的不確定性。我們按“土”索驥,從資源供給集中度、產量與儲量的失衡程度、下游應用增長空間以及政策保護傾向等四個維度,對于主要的稀有金屬進行了定性化的評分,建議投資者2011年重點關注錫、鍺的投資機會。

　　鋁金屬,關注行業上、下游的兩個機會。上游方面,隨著必和必拓、美鋁等鋁業巨頭在電解鋁環節競爭力的減弱,他們在推出氧化鋁指數化定價改革這一“公平機制”的愿望越來越強烈,建議重點跟蹤氧化鋁定價機制改革帶來的投資機會;下游方面,隨著國內消費升級的深化,建議重點關注鋁下游產品的消費升級——家用鋁箔行業的投資機會。

　　行業評級及重點公司推薦。目前有色金屬板塊的PE估值在50倍左右,PB估值在5.3倍左右,均高于歷史平均水平。在目前全球流動性處于史無前例的寬松背景下,且全球流動性源頭的歐美等國尚未收縮之前,資源類公司獲得相對高的估值也在情理之中,我們維持行業“強于大市”的投資評級。個股方面,建議重點關注:江西銅業(600362)、錫業股份(000960)、云南鍺業(002428)、云鋁股份(000807)、魯豐股份(002379)、西部礦業(601168)。