據證券日報4月22日報道，昨日，株冶集團公布了2011年一季報，公司當季巨額虧損
9084萬元，比上年同期大幅縮減7021%。其中，主營業務毛利減少1940萬元，資產減值損
失增加6077萬元，公允價值變動收益減少2747萬元。
公司方面解釋稱，主營業務毛利減少主要是鋅產品價差較去年同期減少及煤焦、
電等價格上漲所致；資產減值損失增加主要是期末存貨可變現凈值低于賬面成本造成跌價
準備增加；公允價值變動收益減少主要是白銀延期交收衍生產品期末產生的浮動虧損。
株冶集團的一季度巨虧讓市場頗為震驚，然而公司的經營頹勢早在年報中盡顯無疑。
依靠財政輸血扭虧
公司2010年年報顯示，當年實現營業收入126億元，同比微增6.85%；凈利潤175
0萬元，同比大幅下滑75%。雖然公司凈利潤維持在盈利狀態，但其扣除非經常性損益后的
凈利潤則為-2628萬元。
非經常性損益項目中，公司依靠套期保值業務獲利1028萬元，營業外收支3705萬
元，而營業外收入基本來自政府補助。報告顯示，公司獲得政府補助合計3525萬元，其中
遞延收益攤銷940萬元，財政貼息1314萬元，硫酸即征即退增值稅1168萬元。
株冶集團2010年的營業收入比上年增加了8億元，但是營業總成本卻同比大幅增
加了9億元，而營業成本大幅提升反應的則是公司經營環境的內憂外患。
外患：人民幣升值
鋅價下跌
記者分析公司的合并利潤表發現，2010年營業總成本大幅提高的始作俑者是財務
費用和資產減值損失這兩項指標的異常波動。數據顯示，去年的財務費用高達1.8億元，
而2009年該項數值僅1.3億元，同比增長了38%；去年資產減值損失7515萬元，較2009年增
加5298萬元，大幅增長238%。
根據財務費用的明細表顯示，公司的匯兌損益為-2707萬元。株冶集團的副董事
長曾炳林解釋稱系人民幣升值造成的。但年報顯示，公司的出口銷售僅8億元，在營業收
入中只占比6%。
曾炳林進一步解釋道：“國家對有色金屬行業不鼓勵出口，鼓勵進口。人民幣升
值對進口是個利好，且公司出口比例較低，因此對公司影響不大。”而事實上，公司201
0年的匯兌損失卻比一年的凈利潤還要多出將近1000萬元。
此外，資產減值損失是公司營業成本高企的另一個因素。根據資產減值明細表顯
示，公司的存貨跌價損失高達7251萬元，較2009年大幅增加5605萬元。公司方面解釋稱，
2010年鋅價出現了3次大于20%的回調，造成了公司的存貨跌價損失嚴重。
曾炳林表示，公司將利用金融手段，有效沖抵人民幣升值帶來的影響以及鋅價的
劇烈波動造成的存貨跌價損失。
內憂：資產負債率攀升
回款能力欠佳
與外部環境的劇烈變化相比，株冶集團的內部經營也不容樂觀。
據統計數據顯示，公司2008至2010年的資產負債率分別為59.5%、66%和66.8%，
居高不下的同時還在年年攀升，而該指標的行業平均值僅為44.2%。在最新公布的一季報
中，株冶集團的負債率再創新高，達到70%。
另一方面，公司2010年的流動比率和速動比率分別為0.99和0.26，較2010年初分
別下降了0.43和0.13。這兩項指標均低于行業平均值的1.07和0.52。分析人士稱，公司的
流動比率和速動比率均低于安全邊際，償債能力堪憂。
從公司的應收賬款組合分析來看，賬齡在1至2年、2至3年以及3年以上的應收賬
款比例分別為1.28%、3.31%和5.17%，呈現依次遞增的趨勢。財經專家分析，健康的應收
賬款金額比例組合應該是隨著賬齡的延長，所占應收賬款總額比例依次減少。而株冶集團
的應收賬款組合反應了公司的回款能力有待進一步改善。
即便株冶集團面臨內憂外患的經營環境，但仍不妨礙公司二級市場的一路高歌。
近日，株冶集團借助稀土概念“銦”在二級市場風光無限，從年報公布后的3月
7日至4月12日，公司股價大漲34.3%，在同期有色金屬股漲幅中名列前茅。
而實際上，被市場爆炒的“銦”對公司的貢獻微乎其微。公司董秘劉偉清稱：“
雖然銦的毛利率非常高，但銷量很小，我們在年報上都沒單獨列出來，只是總的歸于稀貴
產品一類。”
年報上顯示，公司稀貴產品總營業收入只有14億元，僅占主營業務收入的11%，
其中銦的具體銷售收入不得而知。但是，通過公司重大關聯交易事項顯示，公司僅通過關
聯交易銷售了5億元的銦錠給五礦有色。
然而，與公司基本面乏善可陳相背馳的是機構的做多熱情。一季報顯示，位于十
大流通股東之首的中國工商銀行－易方達價值成長(110010,)混合型證券投資基金比2010
年增倉了15萬股，中融國際信托有限公司－08 融新 53號則又是一只新進的私募基金，就
連境外投資者中銀國際-中行-法國愛德蒙得洛希爾銀行也摻和了進來。
