3月16日，主要從事鋁型材產品生產和銷售的福建省閩發鋁業股份有限公司將沖刺IPO，該公司擬發行4300萬股，發行后總股本17180萬股。
據上市招股說明書顯示，閩發鋁業前身為“紅帽子”企業，報告期內，公司負債率常年居高不下，財務費用“吞噬”營業利潤，遠高于行業水平。值得關注的是，2010年3月閩發鋁業主承銷商兼保薦人海通證券(600837)全資子公司海通開元“火線”入股，“戰略投資者”身份值得商榷。
負債率遠超同行 巨債延期
據招股書顯示，報告期內，閩發鋁業資產負債率一直處于較高水平，流動比例及速動比例均處于較低水平。公司2008年—2010 年末的資產負債率分別為59.76%、60.09%和53.00%，流動比率分別為0.70、0.75和1.43，速動比率分別為0.36、0.43和0.92。
對此，閩發鋁業解釋稱，由于公司處于快速成長期，固定資產投資增長和生產規模的擴張導致公司資金需求較大，公司資產負債率高于行業平均水平。
更令市場擔憂的是，閩發鋁業不堪高負債率和高額財務費用，將部分銀行借款調整為3 年期的長期借款，截至2010年12月31 日，公司長期借款余額為13000萬元。
據招股書顯示，截至2010年末，閩發鋁業流動負債15482.51萬元，較上年末減少15480.41萬元。截至2010年12月31日，公司資產負債率已從2009年末的60.09%下降至53.00%。
“閩發鋁業騰挪延期1.3億元債務給上市公司和股民，這是不公平的！”北京某投資公司負責人對中國經濟時報記者稱。
對此，當中國經濟時報記者試圖電話采訪閩發鋁業董秘和證券部，其聯系電話一直處于無人接聽狀態，截至發稿之時，也沒有得到公司任何答復。
“國內建筑鋁材競爭早已白熱化，閩發鋁業作為地處福建山區的民營企業，無論資金還是運輸成本等遠不及同行，即使同城的南平鋁業也不是一個量級。”某有色金屬行業分析師對中國經濟時報記者表示。
“受房地產業投資增速放緩影響，閩發鋁業高負債率和競爭劣勢等經營風險日益凸顯。”前述分析師稱。
據招股書顯示，公司目前的主導產品為建筑用鋁合金型材，其銷售收入近三年在公司主營業務收入中占比為70%左右。
“火線”入股和券商直投成“戰略投資者”？
2010 年閩發鋁業股權轉讓引入戰略投資者——中科松山湖和海通開元。
據招股書顯示，2010 年3月2日，閩發鋁業發起人股東黃印電將其持有公司股份600萬股轉讓給東莞市中科松山湖創業投資有限公司；發起人股東黃長遠將其持有的公司股份600萬股轉讓給海通開元投資有限公司，轉讓價格均為每股4.65元，均持有本公司4.66%的股權。
據招股書顯示，東莞市中科松山湖創業投資有限公司成立于 2009年12月2日，經營范圍主要涉及創業投資業務。
值得關注的是，中科松山湖并沒有直接管理轉而委托深圳市中科招商創業投資管理有限公司進行經營管理，“受托者”是國內創投業赫赫有名的大佬。
據中國經濟時報記者調查了解，我國在新股發行中引入“戰略投資者”，其特征表現為，“戰略投資者”與發行人業務聯系緊密、長期穩定持股、追求長期戰略利益。戰略投資者持股年限一般都在5－7年以上，追求長期投資利益，這是區別于一般法人投資者的首要特征。
事實上，閩發鋁業“戰略投資者”有待商榷。據百度搜索資料顯示，中科松山湖第一大股東為東莞市唯美裝飾材料有限公司，持股比例為31.09%，經營范圍為墻地磚。這與遠在福建、主業為鋁型材的閩發鋁業不相符。
其次，海通開元為兼具保薦人和投資者雙重身份海通證券的全資子公司，“按照海通開元創投案例，持股5年以上是不可能的事。”上述北京投資公司負責人稱。
與此同時，兩位“戰略投資者”參股僅僅一年，“火線”入股難以避免“搭順風車”之嫌。據招股書顯示，海通證券是閩發鋁業上市的保薦人、承銷商，更是股東，這種直投、保薦、承銷的多重角色意味著利益的直接相關。
財務費用吃掉三成利潤
據中國經濟時報記者調查采訪，行業分析師在提示公司風險時，認為公司的應收賬款風險和因鋁錠價格波動而導致的存貨跌價風險。
閩發鋁業公布的財務數據顯示，公司在資產結構當中，流動資產占40%以上，而在流動資產當中，占比最高的是應收賬款和存貨。2008年、2009年、2010年公司的應收賬款和存貨占當期資產總額的比例分別為30.23%、26.80%、22.79%。
閩發鋁業公司存貨主要由原材料、自制半成品、庫存商品構成，三者合計近三年占存貨余額比重均在92%左右。
上述行業分析師表示，由于公司存貨絕對金額較高，若未來存貨市場尤其是原材料市場價格出現大幅回落，公司將面臨一定的存貨跌價風險。
高資產負債率在弱化公司風險邊際的同時，還意味著公司每年要拿出大筆的利潤用以支付巨額的財務費用支出。
根據公司所公布的2008年、2009年、2010年財務數據顯示，公司在這三年間的負債主要為流動負債，占比分別為99.40%、99.65%、53.45%，而在流動負債當中，主要是短期借款和應付票據，比例遠高于公司的預收賬款和應付賬款項目。
這意味著，閩發鋁業報告期內，公司融資方式主要是通過短期借貸以及票據貼現方式獲得。
大量的短期借貸和票據貼現，導致的最直接后果是公司必須為此支付巨額的財務費用。2008年—2010年公司財務費用分別為1073萬元、1273萬元、1313萬元，分別占到公司當期營業利潤的40%、31%和23%。
值得關注的是，2010年閩發鋁業財務費用大大減低并非公司業績上升，而是公司將部分銀行借款調整為3年期的長期借款，截至2010年12月31日，公司長期借款余額為13000 萬元。
